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新三板精選層之佳力科技:年利潤5000萬,市值卻只有4億

2020-04-13 15:47
安福雙
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2019年4月10日,佳力科技總市值:4.36億 。但是,根據其2019年業績預告,2019 年預計實現營業收入在 5.35億元左右,預計實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤在5200 萬元~5620 萬元之間。

也就是說,佳力科技當前PE只有8.38 。

這么低的靜態估值,只有在新三板才有了。

不過,PE低不代表真的被低估。

因為這個行業的周期性比較強,和鋼鐵、有色金屬一樣,PE低的時候往往處于行業景氣高峰期期,隨時可能滑向行業低谷期。

佳力科技(OC:831074)處于通用設備制造業,是專門從事風電設備鑄件、石油化工設備的研發、生產和銷售的企業。擁有自主知識產權,集研發、生產、銷售于一體的專業大型風力發電機組零部件企業,主要生產兆瓦級大型風力發電機組用輪轂、底座、軸及軸承座、梁等鑄件產品;

公司生產工序完整,覆蓋模具制造、毛坯鑄造、機加工和表面處理全部生產流程。

風電設備鑄件占營收比例為63%,是主要收入來源。

風電設備鑄件作為風電整機的零部件,用于風電整機和風電齒輪箱上。一臺典型風電整機有數百個零部件,主要有葉片、齒輪箱、發電機、偏航系統、控制系統、制動系統、塔架以及輪轂、底座等。如下圖所示:

風電鑄件主要包括輪轂、底座、主梁、軸承座、齒輪箱外殼等,根據中國鑄造協會估算,每 MW 風電整機大約需要 20~25 噸鑄件,其中輪轂、底座、主梁、軸承座等合計約 15~18 噸,齒輪箱部分約 5~7噸。假設全球每年新增裝機容量為 60GW,對應風電鑄件需求約為 120~150 萬噸,假設平均單價在 1 萬元/噸,對應全球市場空間約為 120~150 億元。

風電鑄件是風電機組設備的重要零部件,其市場需求與風電整體行業的發展密切相關。風電設備鑄件行業的發展由全球風電整機制造企業的采購總需求決定,與全球風電新增裝機容量的變化呈正相關。

可以看到,國內風電新增裝機在2012年大幅下滑。

行業龍頭日月股份(SH:603218)2014年利潤下滑,到2017年又大幅下滑,不過從2018年開始恢復增長。

佳力科技和日月股份的利潤變動情況基本一致,2016、2017營收大幅下滑,2018年恢復增長。

這和國內風電新增容量變動趨勢基本一致。

不過,由于三北復蘇、中東部常態化邏輯兌現,2018年風電新增裝機迎來反轉。全年并網容量 20.59GW,同增 37%,其中三北地區新增 11.06GW,同增 57%,中東部(不含云南)新增 9.15GW,同增 27%。

在政策多管齊下的背景下,棄風限電逐步改善,2018 年,全國風電平均棄風率 7%,同比下降 5PCT,棄風限電改善持續。在棄風限電改善背景下,2019 年三北"紅三省"中的吉林實現解禁,目前僅甘肅、新疆還處于紅色預警。2018 年解禁的三個省份 2018 年新增并網 2.96GW,同增 143%,展望2019 年,預警結果變為綠色的省份將持續貢獻新增裝機,橙色預警區域還可以建設符合規劃且列入以前年度實施方案的風電項目、分散式風電項目以及利用跨省跨區輸電通道外送項目。

預計 2020/2021 年新增裝機有望達到 27GW/33GW。因此,這兩年風電都將處于景氣高峰期,佳力科技業績預計也將持續高增長。

不過,風電鑄件的主要客戶是風機企業,而風機行業集中度高,因此風電鑄件企業的議價權弱。

佳力科技的主要客戶是金風科技(SZ:002202),占比34%,存在依賴單一大客戶的風險。

其他客戶是:泰瑞機器(SH:603289)、國電聯合等。

再看成本端。

風電設備鑄件的主要原材料為生鐵、廢鋼和樹脂,生產所需能源動力為電力。佳力科技風電設備鑄件的原材料采購價格的變化主要受生鐵市場價格波動的影響。

下圖是日月股份毛利率和生鐵、廢鋼價格的走勢對比圖。

因此,成本端也有明星的周期性,隨著生鐵、廢鋼價格波動而大幅變動。

佳力科技 2019 營業收入和凈利潤發生大幅增長的原因為:

1、主要受國內風電場棄風限電下降影響,2019 年度國內風電新增裝機復蘇,公司風電鑄件訂單增加,銷量增長,銷售收入相應大幅增長;

2、隨著風電鑄件訂單增加,公司鑄件產能利用率大幅提高,鑄件單位成本下降,毛利率大幅提高,公司營業利潤、歸屬于掛牌公司股東的凈利潤大幅增加。

可見,如果生鐵、廢鋼價格今年和明年不大幅上漲,佳力科技的業績大概率保持較高增長。

行業高增長,很不錯,那么競爭情況如何呢?

目前,全球能夠實現大批量生產對外銷售的風電鑄件企業不到10家,主要包括吉鑫

科技、浙江佳力、寧波日月、一汽鑄造、無錫橋聯和華銳重工等

日月股份(SH:603218)是一家專業從事金屬鑄件、機械配件的制造加工和經營業務的大型鑄造企業,主要產品包括大型風機、大型柴油機、大型注塑機等系列鑄件,以球墨鑄鐵及灰口鑄鐵為主。

江蘇一汽鑄造股份有限公司,是國內最早進入風電產業的公司之一,通過采用先進工藝技術,在風電關鍵零部件技術研發和生產工藝技術方面處于行業領先水平。風電鑄件的年產能也達到萬噸級別。

無錫橋聯從事風電技術的研發、設計及風力發電機組各部件的機械制造。

大連重工(SZ:002204)是全國大型鑄件產品的重要生產基地,其產品廣泛服務于電力、船舶、冶金、石化、醫療等行業,主要產品有電站產品(汽輪機高中壓外缸、內缸、各種閥體,燃氣輪機汽缸);船用件產品;風電輪轂、底座及各種冶金車輛鑄件、裝卸機械鑄件、軋機鑄件。

印度蘇士蘭(Suzlon)開發了1.5MW風電主軸產品,以鑄件替代鍛件的方式,大大地節約生產制造成本。目前,公司具備年產數萬噸風電鑄件的生產能力。

大金重工(SZ:002487) 從事電力重型裝備鋼結構產品的制造與銷售的公司.公司產品可以細分為火電鍋爐鋼結構產品、管塔式風電塔架產品

吉鑫科技(SH:601218) ,是從事風力發電機零部件研發和生產

的大型高科技企業。公司主要產品包括輪轂、底座、橫梁、輪軸、齒輪箱體和軸承座等關鍵零部件。目前公司已經形成了風電關鍵零部件模具、鑄造、加工、涂裝一條龍配套生產能力,建成了具有國內領先水平的生產線,技術實力在行業內處于領軍地位。

天順風能(SZ:002531),一家專業生產及銷售風電設備的企業.公司的主要產品為風塔和風塔零部件。

《鑄造行業"十三五"發展規劃》指出:(1)鑄件產量中低速增長:預計 2020 年鑄件產量達到 5500 萬噸左右,而 2016 年約 4720 萬噸,CAGR 3.90%;(2)產業集中度提升:加大落后產能淘汰,到 2020 年鑄造企業數量由 2016年的 2.6 萬余家減少到 1.5 萬家以內,占企業總數量 30%的鑄造企業(產量規模排序前 4500 家)的鑄件產量將會達到鑄件總產量的 80%以上。

目前風電鑄件企業主要分為兩大類:一類是具有柴油機、注塑機鑄造基礎而進入風電市場的企業,如寧波日月、華銳鑄鋼等;第二類是自主開發風電設備鑄件技術進入風電市場的企業,如吉鑫科技、佳力科技等。

目前國內產能超過 10 萬噸鑄件產能的公司有四家,即日月重工(40 萬噸)、吉鑫科技(16 萬噸)、永冠集團(18 萬噸)、山東龍馬(10 萬噸),海外僅歌博(14.5 萬噸)產能超過 10 萬噸。

佳力科技的產能規模和日月股份的差距很大,不到十分之一。

佳力科技的毛利率和凈利率也遠低于日月股份,不過好于吉鑫科技。

永冠-KY(1589)是在臺灣上市,比佳力科技也高不少。

在研發投入上,佳力科技每年1000萬左右,日月股份2018年接近1億,是佳力科技的10倍。

因此,日月股份是風電鑄件行業的龍頭,地位穩固。

佳力科技的競爭力明顯不如日月股份。

長期來看,隨著行業集中度不斷提升,日月股份是最大的受益者。

佳力科技這兩年受益于行業景氣,業績還能維持不錯。但由于競爭力不強,很可能在長期發展中不斷落后,甚至被并購。

因此,短期看好佳力科技,長期看好日月股份。

由于是周期性行業,用PE估值其實不合適,用PB準確。佳力科技當前PB為1左右,屬于低估。

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯系舉報。

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